TSMC는 AI 수요가 폭증하는데 왜 이익률이 낮아졌을까?

달러 기준 연결 매출은 $46.72B, 전년 동기 대비 +41.2%였다. HPC 매출은 전분기보다 22% 늘며 연결 매출의 68%를 차지했다. AI 관련 수요가 선단공정 수요로 이어진다는 경영진 설명을 실제 사업 구성의 변화에서도 확인할 수 있다. 다만 HPC에는 AI 이외의 고성능 컴퓨팅도 포함되므로 68%를 AI 매출 비중으로 읽어서는 안 된다. [4]

웨이퍼 매출에서 7nm 이하 공정의 비중은 79%, N2는 8%, N3는 33%였다. 선단공정이 성장의 중심이라는 뜻이다. 이 비중의 분모는 전체 연결 매출이 아닌 웨이퍼 매출이며, 비중 상승만으로 개별 공정의 판매가격이 얼마나 올랐는지는 알 수 없다. [4]

N2 웨이퍼 매출 비중은 전분기 3%에서 8%로 늘었지만 매출총이익률은 67.7%에서 66.4%로 낮아졌다. 회사는 주된 원인으로 N2 초기 양산에 따른 마진 희석을 설명했다. 새 공정의 매출 기여가 커지는 시기에도 초기 생산비용 부담이 함께 나타날 수 있다는 의미다. [4]

Wendell Huang CFO는 4분기에도 N2의 빠른 확대와 해외 팹 비용이 마진에 부담을 줄 것으로 설명했다. 회사가 제시한 4분기 매출총이익률은 65~67%다. 매출 확대가 즉시 같은 속도의 수익성 개선으로 이어진다고 가정하기보다, 신규 생산능력이 안정화되는 과정을 확인해야 한다. [5]

영업이익은 NT$876.445B로 전분기 대비 14.3% 증가했고 지배주주 순이익은 NT$763.064B로 8.0% 늘었다. 영업이익률은 58.7%로 전분기보다 낮아졌지만, 전년 동기보다는 8.1%p 높았다. 이익률 하락과 이익 금액 감소는 서로 다른 현상이다. [4]

순이익률은 55.6%에서 51.1%로 하락했다. 비영업손익이 NT$95.83B에서 NT$34.59B로 줄어든 영향도 있다. 회사는 전분기에 기록한 VIS 주식 처분·평가이익이 반복되지 않은 점을 주요 원인으로 밝혔다. 본업의 N2 비용과 일회성 비영업 효과를 분리해야 이번 분기의 수익성을 정확히 읽을 수 있다. [4]

영업현금흐름은 NT$919.77B, 현금 CapEx는 NT$443.21B였다. 회사 발표 FCF는 두 수치의 차이인 NT$476.56B로, 전분기 NT$287.36B보다 늘었다. 사업에서 들어오는 현금이 증가하고 분기 투자 지출이 감소하면서 투자 후 남는 현금이 확대됐다. [3] [5]

그러나 한 분기의 CapEx 감소를 투자 축소로 해석할 수는 없다. CFO는 2026년 CapEx 전망 $60B~64B를 유지했다. 현금흐름 개선이 이어지는지 볼 때는 분기별 집행 시점과 장기 증설 부담을 함께 살펴야 한다. [5]